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利得研究投资手札:慢牛可期,价值先行

2019-03-15 17:58:46  

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市场往往站在大多数人的对面。2018年初,A股市场上的绝大部分参与者都信心满满地期待着慢牛的到来,毕竟2017年是价值投资者享受丰收果实的一年。然而,贸易战猝不及防地打响再加上金融去杠杆力度大超预期,市场情绪一落千丈,A股最终收获了2018年全球垫底的表现。

时间来到2019年,就在大家对股市已经感到绝望,A股却奇迹般地满血复活了。2月以来市场展开了一波凌厉的上攻,踏空者众,每天都有人果断地抓住机会上车,也有人纠结地期盼市场回调。一时之间,对牛市是否到来的争论不绝于耳。

这波A股的上涨到底因何而起,中国经济在短短几个月里飞跃了吗,为什么市场总是有悖于人们的预期?让我们跟随利得研究院一起,复盘最近两个多月来市场变化历程,探究未来市场趋势。

利空尽出,牛市特征显现

2019A股表现及原因复盘
时间 事件 A股表现 原因复盘
1月4日 央行宣布全面降准 2.05% 降准宣告了国内流动性政策已出现了较明确的转向信号,但市场情绪在当时并未受到太多鼓舞,一方面中美贸易谈判前景仍然未明,另一方面国内对于经济基本面的预期依旧偏空,商誉减值、年报爆雷都是当时市场的担心所在。
1月7日 中美展开副部级商务谈判 0.72% 此次谈判级别不高,也并未取得实质性进展,但人民币汇率大幅升值,半年来首次突破6.8关口,市场对于中美贸易战的悲观预期有所修复。
1月9日 国常会决定对小微企业进行普惠性降税 0.71% 市场预期更大规模的减税政策将于两会出台。
1月24日 央行创设央行票据互换工具CBS 0.41% 进一步为银行提供流动性支持。
1月30日 证监会就科创板制度规则向社会公开征求意见 -0.72% 体现资本市场改革决心,但是会造成一部分资金分流。
1月31日 证监会表示正抓紧修订《融资融券交易实施细则》,拟取消“平仓线不得低于130%”的统一限制 0.35% 还有利于引导投资者价值投资,抑制融资追涨炒高等投机行为,降低投资者风险,维护市场稳定运行。
2月1日 证监会就《证券公司交易信息系统外部接入管理暂行规定》向社会公开征求意见 1.30% 放开配资,放开外部系统接入,意味着管理层希望激活市场。

截至上图表格中时间,上证指数反弹至2600点,仍在半年线以下运行,也并未超过2018年12月一轮下跌前的高点。这一个月的上涨,大多数人将其视为下跌后的反弹而非反转——这并没有什么不对,毕竟下跌的趋势仍未被打破。

图1、上证综指走势

直到春节后的第一个交易日,2月11日,上证综指大涨1.36%,一举突破半年线。由于半年线是重要的牛熊指标,因此这一均线的突破大幅提振了市场的士气。此后,A股市场便开始了一波迅猛的上涨,成交量也一路猛增。

中美贸易谈判在这一个月内变得密集,明显朝着乐观方向发展。2月21日-24日的第七轮高级别磋商后,美国宣布推迟原定于3月1日施行的关税上调计划。2月25日,上证指数跳空高开,暴涨5.6%,突破年线。

3月1日,MSCI宣布增加A股在MSCI指数中的权重,并将通过三步把A股的纳入因子从5%增加至20%。

3月2日,经过一个月的公开征求意见后,科创板细则正式落地。

3月5日,两会宣布落实两万亿规模的减税降费。当周,A股突破了3100点。

市场情绪快速上涨,“疯牛”难以再现

回顾2月以来的这一轮上涨,我们能够很容易地看到游资的身影。东方通信、中信建投、雏鹰农牧……利得研究院负责人王晟先生认为,这些频现涨停的股票暴涨并不是因为业绩有多好,而只是恰好在热门板块中(5G、券商、猪肉)被游资盯上了而已。配资细则修改以及外部系统接入计划放开的消息无疑变相地对游资吹响了号角,再加上年报敏感期过去,春节之后沉寂已久的游资迎来了宝贵难得的时间窗口。而另一方面,科创板推出在即,A股市场急需人气。三根阳线改变信仰,市场人气就这么被带动起来了,而传说中只有七秒记忆的散户们,果然也不负众望地再度进场了。

利得研究院负责人王晟认为,并非中国经济在短短几个月内有了飞跃,只是政策叠加外部因素的回暖之下,人心思涨,催动了市场。一时之间,券商开户人数大增,配资业务也再度活跃起来。

许多人将此轮行情对比2014-2015年的杠杆牛市,两者在外表看来确实有许多相似之处,但王晟指出,15年牛市的最终收场是一地鸡毛,无数人在市场踩踏式下跌时因为杠杆被打爆、来不及补充资金而被消灭了账户上所有的财富。这真的是我们愿意看到的牛市吗?

王晟认为,科创板需要人气,但中国更需要的是一个健康的资本市场,而不是一个充斥着投机和炒作的市场。要想让投资人分享到中国经济增长的红利,就应该培育一方健康有序的资本土壤。

践行价值投资,慢牛已然可期

上周五卖方罕见地发出两份看空报告,目标直指涨幅较大的中信建投与中国人保。本周有消息称中证协召集券商开会,规范交易系统的外部接入并严查配资。这或许是监管层向市场传达的一个信息。

利得研究院依然看好A股的长期投资价值。无论是在此前路演或投研报告中所说的,从估值角度、股债收益率对比角度来看,还是经济基本面角度来看,A股在当前依然是值得配置的投资标的。

图2、万得全A估值仍处于历史底部区间

数据来源:Wind、利得研究院

图3、全球对比之下A股PE水平依然较低

数据来源:Wind、利得研究院

图4、股债相对回报率处于高位(%)

数据来源:Wind、利得研究院

专业的投资机构会将视线聚焦于风险收益比,看几个优秀公司的例子:

海螺水泥,2017年至今上涨125%,当前PE仅7.1倍,2018年净利润预计同比增加80%~100%;

中国平安,2017年至今上涨114%,当前PE仅12.4倍,2018年净利润同比增加20%;

格力电器,2017年至今上涨96%,当前PE仅9.7倍,2018年净利润预计同比增加16%~21%。

以这样的估值买入,是风险收益比不错的事情。在外资不停买入的同时,国内的投资者不该视若无睹。

最后,回到市场本身,利得研究院认为2007年、2015年这样的大牛市很难再在A股重现,但慢牛已然可期。短期的调整反而更有利于市场的整理和修正。从技术面上来看,可以观察各均线是否都开始拐头向上、个股创新高数量是否开始增加等现象。行业风格方面,我们依然最为看好科技、高端制造等符合国内产业升级方向和政策支持的领域。

投资是令人激动和愉快的事,但如果没有专业研究,投资也是一件危险的事情。践行深度研究·价值投资理念,才能在慢牛中获取有逻辑的收益。

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